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校对：Akechi、Edward

排版：爱德华

审核人：琥珀

恐慌下的总结分配

目前，比特币市场继续在 60,000 美元左右的区间内盘整。 自3月中旬达到73,000美元以来，其价格一直被限制在这个价格区间内。 在本文中，我们将评估投资者在这段盘整期间是否会更倾向于配置资产或积累资产。

首先，我们将使用累积趋势评分来说明自 FTX 崩盘以来投资者积累资产的模式如何塑造当地市场的顶部和底部。

在2020-21和2023-24牛市的早期阶段，我们可以看到局部分布区域（浅色）与价格收缩区间的重叠。 但随着市场价格反弹至新高，该资产的抛售压力将再次出现，因为价格走势促使投资者将休眠供应带回市场，以期迎接新的资金流入。

随着3月中旬比特币现货价格创下新高，市场上也出现了同样的部分分配格局，随着中东冲突加剧，这种格局进一步强化，导致价格回调至60300美元。

如果我们根据钱包规模对上述指标进行细分，我们的分析将会更加详细。 在这里，我们看到整个 4 月份所有类别的净流出都明显增加，表明市场正在呈现全面的卖方压力模式。

未实现净利润和亏损及收入周期

当前牛市的一个独特特征是美国现货ETF势头对价格走势的积极影响。 在当前市场中，ETF对投资者行为的影响可以通过未实现净损益（NUPL）指标来解释，我们将用该指标来衡量按市值标准化后市场上资产持有者的净收益。 账面利润（或亏损）的大小。

通过 NUPL，我们可以识别牛市的经典欣快阶段，其特征是未实现利润超过市值规模一半以上（NUPL>0.5）。

在2020-21周期中，该阶段在比特币减半后8.5个月触发，并已推动币价持续上涨近10.5个月。 然而，在这个周期中，NUPL在减半前约6.5个月突破了0.5的门槛。 这一明显的转变凸显了一个重要事实，即美国 ETF 通过向市场引入强劲需求来塑造和加速比特币价格走势。

以该指标为标准，本次牛市的欣快阶段（NUPL>0.5）已持续7个月。 然而，我们知道，即使是最强劲的上升趋势也会经历调整，而调整期间发生的事件将为我们提供有关投资者仓位和情绪的宝贵信息。

为了深入了解本次牛市调整的动态，我们将考虑以下两个条件：

如下图所示，这些调整事件在所有牛市期间都是常见且预期的。 自价格触及 73,100 美元的历史高点以来，这种结构已经出现在三个独立的回调周期中，导致当前价格回到约 60,000 美元的区域。

识别局部低点

在确认当前市场仍处于乐观区域并预计价格调整后，本报告的下一部分重点讨论建立一个“指南针”，以便在市场收缩发生时“引导”市场的预期方向。

第一步是确定市场调整期间的激进方，我们将其定义为对每次回调的持续时间和深度贡献最大的投资者群体。

我们可以使用已实现损失作为分段指标（以美元计）来确定短期持有者（尤其是最近的买家）目前表现出明显的市场主导地位。

鉴于目前亏损的短期持有者是我们的重点，我们将使用新的细分指标组合来剖析这些短期买家的成本基础。

在这些短期持有者（尤其是最近购买了比特币资产的持有者）中，1-3个月和3-6个月组的成本基础将成为区分牛市和熊市结构的宝贵工具。 1周至1个月组的成本基础表明它们的当前状况对应于市场转折点，这有助于我们找到潜在的局部低点（牛市中）和局部高点（熊市中）。

现货价格通常会对持有代币 1 周到 1 个月的投资者的成本基础做出反应，这是我们在最近分析短期和长期持有者行为的研究文章中探讨的一个想法。 这一结论的理论基础是，最近进入市场的买家对价格更加敏感，更有可能在短期内消费。

因此，在牛市调整期间，随着市场开始抛售，短期持有者往往会加快抛售步伐。 随着市场价格接近每个子集团的成本基础，其销售速度预计会放缓（销售枯竭）。

这里，我们选择短期持有者1周至1个月之间的比特币资产变现价格（成本基础）作为风向标，以识别短期内潜在抛售枯竭的位置。

我们可以通过MVRV比率来衡量货币价格调整过程中出现的典型统计偏差，该比率使用现货价格与各组成本基础之间的比率。

下图显示，在牛市调整期间，持有币1周到1个月的投资者的MVRV比率通常会跌至0.9-1的范围内。 这意味着对于持有代币 1 周到 1 个月的投资者来说，市场通常会看到平均成本基础下降 0%-10%。

现在，在评估了持币1周至1个月的投资者所面临的隐性压力后，通过“已实现损失”指标，我们可以直接追踪这些投资者当前所表现出的恐慌程度。 我们的方法是分析相关投资者群体目前对市场施加的激进抛售压力。

这里我们列出了持有者最近 1 周至 1 个月已实现的损失（以美元计）。 接下来，我们将使用一些简单的统计方法（标准差>1）来确定已实现损失区间的上限。

值得注意的一点是，由于最近的价格下跌，最近的买家恐慌性地抛售其持有的加密货币，因此该群体的已实现损失往往会在当地市场低点时达到峰值。

如果我们将上述两个条件结合起来，我们可以得到一组发现潜在局部低转折点的具体条件：

1.MVRV（1周-1个月）低于1，但高于0.9

2. 90天窗口（1周至1个月）内实现的损失超过+1标准差

这两个条件共同构成了一个风向标，可以帮助确定短期持有者可能会抛售的市场结构。

截至本文撰写时，持有期为 1 周至 1 个月的短期持有者当前成本基础为 66,700 美元，其实现损失自 3 月中旬以来多次超过 90 天+1 标准差水平。 。 由于此时的比特币价格在 60,000 美元至 66,700 美元之间，它满足上述以 MVRV 表示的条件，我们可以说市场正在形成局部底部。 但这也意味着，持续跌破当前MVRV水平可能会引发一系列投资者恐慌，最终迫使市场寻找并重新建立新的平衡。

总结

在本文中，我们假设自 3 月份比特币触及 73,000 美元的历史高点以来，比特币市场已转变为基础广泛的净配置。 NUPL指标也显示，当前比特币市场正处于欣欣向荣的阶段，但自币价调整开始以来，明显已经开始降温。

比特币价格调整为我们提供了有关投资者情绪和卖家活动的宝贵信息。 由此，我们得出了一套标准的分析方法，用于识别以最大的卖方活动影响市场的短期持有者群体。 基于此，新的细分指标集制定了一些简单的规则，这些规则可能有助于确定该组抛售的枯竭正是导致当前价格处于局部低点的原因。